眼看著同行在海外大肆融資圈錢，試圖于今年跨越千億門檻的雅居樂控股有限公司（03383.HK）明顯有點不甘示弱。

5月21日，該集團發(fā)布公告稱，與多家銀行簽訂一項等值超過100億港元的銀團貸款協(xié)議（附帶額外25億港元增額權），貸款資金主要用于日常營運資金、為部分短期債務再融資及延長債務年期等。此次貸款包括港元定期貸款及美元定期貸款，年期為四年，年息率為香港銀行同業(yè)拆借利率或倫敦銀行同業(yè)拆借利率的基礎上加395個點。

如果算上該集團在過去三個月內的額外幾筆融資，雅居樂先后獲得約200億的新增借款，相當于其2017年末616.75億借款總額的約三分之一。該集團表示，該等融資主要為償付舊債做提前應對。數(shù)據(jù)顯示，今年雅居樂到期債務合計達270億，占總債務的45%，償債壓力可謂不小，此外，若不考慮應付職工薪酬以及相應稅款，公司一年期借款及應付款項總額超過500億。

2018年于雅居樂而言顯得頗為特別，該集團提出今年達成1100億銷售目標進而躋身千億俱樂部，更為重要的是，其多元化戰(zhàn)略已步入落地的第二個年頭，環(huán)保、教育等新拓展業(yè)務的推進已然進入關鍵階段。

然而，外部環(huán)境并沒有十分樂觀。一是全國樓市銷售規(guī)模在嚴厲的宏觀調控下出現(xiàn)調整的苗頭，二是該集團重倉押寶的海南島市場前景因全島限購而變得撲朔迷離。

在內部，該集團于2017年開啟的新一輪房地產業(yè)務擴張型戰(zhàn)略，以及集團多元化戰(zhàn)略正是棋至中盤，其房地產合同銷售的千億目標提前至2018年，使得土地擴張步伐仍在加速，全年購地金額在去年346億的基礎上再翻倍。

在房地產行業(yè)里，只要土地儲備的規(guī)模在不斷擴張，公司對于融資的依賴便不會停息，財務杠桿也將隨之提升。從雅居樂今年前幾個月的大手筆的融資舉動來看，這家公司在300億～500億的規(guī)模上盤桓整整7年之后，野心正在熊熊燃燒。

提前沖千億

如果說雅居樂正在經歷一場蝶變，那么它的起點可追溯至2015年。彼時，國內房地產行情慘淡，多數(shù)公司經歷了連續(xù)幾年的停滯性發(fā)展，部分港資悄然撤離，僅有融創(chuàng)、恒大等少數(shù)幾家企業(yè)在逆勢布局。

當時的雅居樂連續(xù)3年利潤下滑，銷售規(guī)模止步不前，集團內部的KPI指標無法完成，導致連續(xù)兩年的股權激勵計劃無法實施。正是這一年，雅居樂董事局主席陳卓林開啟了其“破釜沉舟”的一次“革命”，裁員、促銷、回款。

一切動作儼然一次財務洗澡，使得2015年雅居樂各項財務指標錄得歷史低點，其當期毛利率和凈利率分別跌至25.1%和5.4%，僅為13.9億的凈利潤不僅錄得67.57%的大幅度下滑，更創(chuàng)下公司自2008年以來的歷史*低谷……

作為強周期型行業(yè)，國內房地產市場在2016年的緩慢回暖，給雅居樂的“新生”提供了良好的溫床。數(shù)據(jù)顯示，2016年，該集團合同銷售錄得528.2億，頭一次突破500億大關；利潤率和凈利潤均走出低谷。到2017年，雅居樂儼然重新找到狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，雅居樂2017年實現(xiàn)預售金額為人民幣897.10億元，較上年增長52.4%；預售建筑面積為736萬平方米，較上年增長26.6%；預售均價為每平方米人民幣12193元，較上年增長20.4%。

經營業(yè)績方面，其營業(yè)額及毛利分別為516.07億元及206.87億元，較上年分別增加10.6%及67.3%；凈利潤67.80億元，較上年增加122.3%。股東應占利潤為60.25億元，較上年增加163.8%；整體毛利率及凈利潤率分別為40.1%及13.1%，較去年分別上升13.6個百分點及6.6個百分點。

此刻的雅居樂掌門人陳卓林躊躇滿志，為集團制定了三年即2019年突破1000億的目標，然而，該目標的實現(xiàn)時間在2018年初便被推翻。該公司在3月底的業(yè)績發(fā)布會上宣布，今年銷售目標1100億。

海南或承壓

在2016年以前的若干年里，雅居樂的投資策略始終與行業(yè)大多數(shù)公司有所不同，因該公司開發(fā)的海南清水灣項目創(chuàng)造了中國第一盤的創(chuàng)富神話，使其在相當長一段時間內希冀在國內合適的地方開發(fā)出第二個甚至第三個清水灣。然而清水灣模式并未復制成功，并在一定程度上拖累了該公司在全國范圍的均衡布局。

截至2017年末，該集團在53個城市及地區(qū)合共擁有預計總建筑面積達3410萬平方米的土地儲備，項目總數(shù)111個，分布于華南區(qū)域、華東區(qū)域、西部區(qū)域、華中區(qū)域、海南及云南區(qū)域、東北區(qū)域、華北區(qū)域、中國香港及海外，相關樓面平均地價為每平方米人民幣2400元。

不過，區(qū)域布局上華南區(qū)域、海南及云南區(qū)域仍舊占據(jù)絕對優(yōu)勢，分別擁有土地儲備1242萬平方米和1121萬平方米，合計占集團總土地儲備的近70%。

另外從該集團在2017年的新增投資布局情況看，公司仍然側重于在華南和海南的布局。其新開拓了江門、汕尾、湛江、海口、臨高、瓊海、句容、常熟、廈門、開封及濟南等11個城市中，有6個位于華南和海南。

此外，該集團還以9億美元從大摩手中回購了海南清水灣項目30%權益，使得該公司在清水灣一個項目上的土地儲備就高達500萬平方米，超過集團總土地儲備的七分之一。

在一定層面上看，雅居樂在海南的押寶，使得這家公司在全國同行中名聲鵲起，并為集團未來的發(fā)展奠定基礎。但日前，海南島宣布全島限售，卻為這份榮耀蒙上一層陰影，因該集團對于海南的業(yè)績依賴十分突出。去年雅居樂集團實現(xiàn)的897.10億合約銷售中，約23%來源于海南及云南區(qū)域，其中清水灣單盤實現(xiàn)銷售170億，占集團總銷售額的約19%。

據(jù)悉，今年雅居樂為清水灣設置的銷售目標為130億，今年前4月已完成80億。隨著限購的實施，這個主打北方市場的明星樓盤勢必將面臨空前挑戰(zhàn)。一位海南房地產行業(yè)人士透露，此番政府的限購決心十分堅決，達不到條件的購房者買房已全部叫停，有公司試圖通過長租的方式破解銷售困局，也被相關部門命令禁止。

布局有待完善

今年，以清水灣為代表的海南區(qū)域*終能為雅居樂貢獻多少銷售業(yè)績還不得而知。但可以確定的是，雅居樂在新一輪擴張中迫切需要解決的，便是區(qū)域依賴和均衡布局的問題。數(shù)據(jù)顯示，除了海南之外，去年華南區(qū)域貢獻了集團約40%的比例，其余21%來源于華東，剩余的西部、華中、東北、華北等區(qū)域合計只有16%。

去年，雅居樂新增土地的總建筑面積為964萬平方米，其中該集團應占預計總建筑面積為746萬平方米，應付土地金額為人民幣346億元。對于今年的土地投資計劃，該集團在3月末的業(yè)績發(fā)布會上表示，有望在去年的基礎上翻倍，投資總額計劃為600億。

當然，與擴張相伴隨的便是融資總額的增加和杠桿水平的提高。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，雅居樂資產總額1633.58億，同比增長24%，而負債總計1191.81億，同比增長36%。借款總額616.75億，較上年的439.96億凈增176.79億，凈負債比率也在2016年末49.1%的基礎上提升至71.4%。

有統(tǒng)計顯示，2017年國內上市房企（A股、H股）的平均凈負債比率在2016年的基礎上大幅增加16.19個百分點，至91.09%。因此，從橫向比較來看，雅居樂財務杠桿仍處于行業(yè)合理水平。不過，隨著該公司繼續(xù)擴大融資規(guī)模，以及增加土地投資額度，預計其負債比率仍有上升空間。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年和下半年分別需償還債務額度為131.4億和139.62億，但僅前五月，公司的新增融資額度已達200億。

種種跡象顯示，自從雅居樂2015年在內部進行管理升級，并于2017年提出“1+N”發(fā)展戰(zhàn)略后，這家公司正行進在做大做強的關鍵階段。重新擴大的杠桿以及加速的土地投資，*終會將它引向何方？希望這一次，運氣能站在雅居樂這一邊。（第一財經日報）